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半島·BOB-業(yè)績雙位增長、市值蒸發(fā)百億？尋找邁瑞、聯(lián)影增長“驚喜”
發(fā)布時間：2024-09-30        作者：

市場回歸常態(tài)后首次“大考”，國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備頭部企業(yè)上半年的業(yè)績增長仍然穩(wěn)定。

聯(lián)影醫(yī)療營收52.71億元，同比+26.35%；凈利潤9.38億元，同比+21.19%。

邁瑞醫(yī)療營收185億元，同比增長20%；凈利潤64億元，同比增長22%。

然而，在發(fā)布亮眼業(yè)績后，兩家公司不約而同經(jīng)歷了反邏輯的遭遇——

邁瑞在發(fā)布財報前后連續(xù)兩天下跌，甚至在大健康股一片飄紅的29號，逆市下跌4%。而聯(lián)影近半年則連續(xù)遭遇機構(gòu)減持。

業(yè)績增長如此之穩(wěn)，為何市場不給予正面反饋？原因或許正是因為“太穩(wěn)”。殊不知，其已暗藏玄機。 01

連續(xù)五年盈利增長超20%，

“未來增長動力”仍待市場驗證？

就如長期考第一名的優(yōu)等生，同學(xué)會有更多關(guān)注，老師對其表現(xiàn)總期待有更多驚喜。 邁瑞、聯(lián)影是國產(chǎn)高端醫(yī)療設(shè)備的頭部“雙子星”——前者是一步一個腳印成長起來的“公認(rèn)王者”；后者是以中高端路線異軍突起的“新晉貴公子”。兩者的實力毋庸置疑，體現(xiàn)在走過了疫情紅利，如今依舊堅挺的雙位數(shù)增長。 *** 近五年，無論大環(huán)境順勢逆勢，邁瑞、聯(lián)影凈利潤都保持雙位數(shù)增長。 究其股價暫時下滑，一方面是當(dāng)下整個二級市場大行情不佳，尤其是大健康領(lǐng)域融資同比下滑。另一方面作為賽道頭部民營企業(yè)，比較容易被機構(gòu)有更多操作，股價容易被打擊。 此外，邁瑞在財報前披露的業(yè)績預(yù)報讓市場已有預(yù)期，靴子落地后，淡化驚喜，股價反而會跌。 那么保持高歌猛進(jìn)多年后，他們未來是否仍然能保持如此高增長？預(yù)期到頂后，下一個增長點在哪里？ 02

高端產(chǎn)品驅(qū)動未來營收增長

中國醫(yī)學(xué)設(shè)備究竟達(dá)到了什么水平？ 或許聯(lián)影、邁瑞可以回答；尤其是醫(yī)學(xué)影像及超聲領(lǐng)域。 邁瑞，根據(jù)醫(yī)招采數(shù)據(jù)，按銷量計算，2021年臺式彩超邁瑞醫(yī)療以26.91%的市場份額位列第一；便攜超聲同樣以39%的市場份額排第一。在以心臟、婦科為代表的高端超聲領(lǐng)域，邁瑞、開立是唯二進(jìn)入這一領(lǐng)域的本土超聲企業(yè)。 聯(lián)影，根據(jù)醫(yī)工研習(xí)社追蹤統(tǒng)計，以高端醫(yī)療設(shè)備中體量最大的CT、MR為代表，其國內(nèi)市場占有率飛速發(fā)展至2022年的25%。 然而盡管如此，在高端醫(yī)學(xué)影像市場，國產(chǎn)化率仍不到40%，余下60%是其廣闊的增量市場。 投資者會議上，邁瑞表示，上半年醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品高增長，主要得益于全新高端超聲R系列和全新中高端超聲I系列迅速上量帶來了海內(nèi)外高端客戶群的突破。其第一代超高端超聲也將于2023年底上市。 聯(lián)影表示2023上半年其設(shè)備收入近10%由高端創(chuàng)新產(chǎn)品貢獻(xiàn)，營收近5億元，毛利率高于平均。比如，高端3.0T、5.0TMR產(chǎn)品同比增長超過100%；CT960+，CT860等高端產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升。 從微觀層面來看，邁瑞、聯(lián)影多年高強度研發(fā)投入為其未來產(chǎn)品優(yōu)化和升級積累了充分的技術(shù)儲備。 近五年，邁瑞累計研發(fā)投入超100億元，聯(lián)影醫(yī)療累計研發(fā)投入超45億元； 僅2023上半年，邁瑞研發(fā)投入18.5億元，同比增長37%，占營收10%，聯(lián)影醫(yī)療研發(fā)投入約9.15億元，同比增長56.96%，占營收比重達(dá)17.37%； 此外，其在核心組件的突破，為未來研發(fā)更多中高端產(chǎn)品并實現(xiàn)量產(chǎn)奠定了基礎(chǔ)。這也正是大部分廠商與頭部廠商之間難于逾越的鴻溝。 聯(lián)影在MR領(lǐng)域是中國第一家實現(xiàn)超導(dǎo)磁共振的磁體、譜儀、梯度線圈等核心部件全自主研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)；且已具備CT探測器等核心組件研發(fā)和生產(chǎn)能力，以及在2018年成為全球第三家能自主研發(fā)生產(chǎn)一體化PET/MR的企業(yè)。 邁瑞在超聲領(lǐng)域是國內(nèi)唯一擁有剪切波彈性成像的公司；且具備高密度單晶探頭自產(chǎn)能力和二維面陣探頭技術(shù)。 國產(chǎn)和進(jìn)口超聲廠商技術(shù)對比，資料來源：申萬宏源研究 據(jù)悉，聯(lián)影正研發(fā)面向高端及超高端市場的超聲及核心部件，未來幾年將陸續(xù)推出?！叭f事俱備、只欠超聲”的聯(lián)影，未來其高端超聲上市后，是否將沖擊邁瑞在超聲領(lǐng)域的地位？ 從宏觀層面來看，得益于政策利好，中高端醫(yī)療設(shè)備有望進(jìn)一步放量。2023年以來，國家出臺的一系列政策，包括配置證下放、十四五規(guī)劃數(shù)落地、《縣級綜合醫(yī)院設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)》等，使中高端大設(shè)備不再受限，促進(jìn)廣大縣域基層需求進(jìn)一步釋放。 目前來看，在高端醫(yī)療影像領(lǐng)域，中國企業(yè)有市場競爭力的似乎只有聯(lián)影、邁瑞、東軟（CT、MI）、開立（超聲）。 *** CR:《聯(lián)影醫(yī)療2023 年半年度報告》，中國影像市場競爭格局，紅框為高端領(lǐng)域，僅供參考 此外，邁瑞、聯(lián)影在高端醫(yī)療設(shè)備的拓展之路上也是各施所長。 擅長“商業(yè)運作”的邁瑞通過自研和并購?fù)瓿闪水a(chǎn)品的高端化轉(zhuǎn)型。2013年邁瑞醫(yī)療以1.05億美元收購了美國超聲廠商Zonare，此后逐步推出了高端系列超聲。 而擅長“產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合”的聯(lián)影偏重與中國國家科研機構(gòu)合作。2010成立當(dāng)年，中科院上海高等研究院就技術(shù)入股了聯(lián)影醫(yī)療，共同研發(fā)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備關(guān)鍵技術(shù)及核心部件?；蛟S，“拿下”高端領(lǐng)域從一開始就是聯(lián)影醫(yī)療的既定目標(biāo)。 因此，接下來對于聯(lián)影、邁瑞等中國頭部廠商而言，如果能打破更多制造工藝筑起的技術(shù)壁壘，就能贏得更多增量市場。

03

海外一線市場，有更廣闊的舞臺

在昨天外媒發(fā)布的2022全球醫(yī)療器械企業(yè)100強名單里，邁瑞第二年上榜，位列第27（上升5位，距其前一位豪洛捷相差約3億多美元），且刷新中國醫(yī)械企業(yè)全球最高名次。 中國市場很大但畢竟有限，“出海”早已是大健康行業(yè)的共識。而海外一線市場有更多盈利空間。 如果說疫情三年，邁瑞的呼吸機、聯(lián)影的CT成為其拓展海外市場的順勢利器，那么潮水褪去后，2023年開始海外市場比拼的就是真刀真槍。 2023上半年，邁瑞海外營收同比+10%，占比總營收36%。聯(lián)影雖然出發(fā)晚但是步伐更快，上半年其海外營收同比+32.29%，占比14%（比2022年提升約3%）。 邁瑞的出海歷程，似乎見證了中國醫(yī)療產(chǎn)品從低端走向高端的蛻變。2003年，帶著其監(jiān)護儀進(jìn)入歐洲以“價廉物美”贏得市場，開啟全球化之路；此后通過一系列海外并購快速打開國際局面。疫情更是推動了其“出?！惫?jié)奏，大量呼吸機、CT機的需求打開了其進(jìn)入海外一線高端市場的機遇。 借助這一利好，2021年財報邁瑞首次表示將海外市場重心轉(zhuǎn)向中高端客戶。同年業(yè)績會議，邁瑞首次提出要將海外業(yè)務(wù)收入提升至70%，如今兩年即將過去，似乎還有很長一段距離。 然而，同樣的創(chuàng)新藥企百濟神州憑借美國市場的高增長，三年時間海外營收占比已近50%。

美國仍然是全球第一大醫(yī)療市場，高單價、高流量、高品牌影響力，出海風(fēng)向標(biāo)?！罢鞣泵绹袌龅钠髽I(yè)才算是出海成功。以醫(yī)療影像為例，北美、中國、歐洲、日本是全球四大核心醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場。其中北美長期獨占近40%份額，這些市場或許就是中國醫(yī)療設(shè)備高端玩家的新戰(zhàn)場。

2023上半年，邁瑞海外營收67億元，其中北美營收12.6億（占比海外19%）；聯(lián)影海外營收7.18億元，其中北美營收2.1億（占比29%）；因此還有很大空間。

2023年，聯(lián)影、邁瑞都在開拓新的“增長曲線”。 聯(lián)影已初步完成由智慧影像引導(dǎo)、診療一體化聯(lián)動的重疾診療新范式；以精準(zhǔn)智能化診療解決方案支撐其未來增長。 擴展閱讀：CMEF落幕！聯(lián)影以集團之力打造診療一體新品重磅亮相

在超聲布局方面，聯(lián)影醫(yī)療先后收購賽博醫(yī)療、加拿大超聲公司Clarius、德國超聲公司Alpinion Medical Systems，進(jìn)一步提升其中國和海外未來實力。

邁瑞2023年以來已同時牽手上藥、國藥、華潤、九州通四大流通巨頭，加大中國商業(yè)化力度。國內(nèi)醫(yī)療新基建待釋放的市場空間仍超過數(shù)百億元，預(yù)計未來兩年對將會帶來顯著貢獻(xiàn)。 在海外市場，邁瑞通過并購IVD原料廠商HyTest Invest Oy（海肽生物），以及德國著名IVD公司德賽診斷DiaSys Diagnostic Systems GmbH，從而完善全線IVD產(chǎn)品的海外供應(yīng)鏈平臺。 另一方面，多學(xué)科聯(lián)合比如影像+IVD，新基建比如數(shù)字化建設(shè)等將成為影像產(chǎn)業(yè)的多方位拓展藍(lán)海。 2023是可能是非常艱難的一年，尤其是國內(nèi)、海外邁瑞、聯(lián)影如何用其建立起的增長曲線繼續(xù)維持未來高增長，仍待市場驗證。

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